多重利空影響 異型鋼管仍將下行

　　春節過后，異型鋼管一直處于震蕩下行走勢，至4月15日，主力合約RB1310自2月6日最高點下跌560元/噸，跌幅13%。通過梳理影響近期鋼價波動的主要因素，我們認為后期價格依然面臨下行壓力。

　　產量居高不下，下游需求低迷。商品異型鋼管市場的牛熊輪回歷史告訴我們，大宗商品價格波動的核心在于供給與需求的匹配。對于鋼鐵而言，鋼價波動主要受到國內粗鋼產量和下游需求的影響。國家統計局公布的最新數據顯示，2013年1-3月份全國粗鋼產量累計1.91億噸，同比增長9.1%，其中3月份粗鋼產量6630萬噸，同比增長6.6%。國內產量繼續居高不下，對價格下行構成壓力。從宏觀需求指標觀察，3月份全國全社會用電同比接近零增長，3月份貨運發送量33651萬噸，同比下降2.2%，顯示出我國經濟回暖動力不足。從微觀需求指標觀察，3月重卡銷售終端銷售起色仍舊不明顯，同比小幅下降，暗示基建需求弱于預期。

　　從行業直觀需求指標觀察，根相關機構公布的數據，節后上海終端線螺終端采購量維持在2-2.5萬噸/天，遠遠低于歷史同期水平。從鋼貿商市場庫存指標觀察，3月中旬開始，市場庫存出現明顯下降，庫存自高點連續下降5周，但是我們認為這屬于正常的季節性去庫存行為，難以成為鋼價上行的驅動因素。

　　流動性最高點已現，制約鋼價上行。4月11日，中國人民銀行公布一季度社會融資規模統計報告，數據顯示，2012年一季度社會融資規模為6.16萬億元，比上年同期多2.27萬億元。從分項數據觀察，3月份新增信托貸款大幅增長，創出4310億的歷史最高值，企業債券融資也創出3870億的歷史新高。我們認為實體經濟的流動性條件可能已達高點，后期難以維持如此高的投放規模。信貸擴張傳導至實體經濟的活動過程需要一段時間，從2009年歷史經驗來看，大概需要1-2個季度。因此，后期流動性的下降將會制約第二季度的鋼價上行。

　　受“新國五條”影響，螺紋鋼期貨價格大幅下挫。一系列中央與地方聯動的政策組合拳迅速出臺，從限購、限貸、稅收和住房信息聯網等方面全面升級調控，地產調控政策的出臺不斷打壓市場預期，使得鋼材價格震蕩下行。4月12日和15日，國際黃金價格出現暴跌，倫敦現貨黃金兩個交易日下跌212美金，跌幅14%。在國際黃金價格大幅下跌的影響下，國內商品期貨價格幾乎全線下跌，螺紋鋼也不例外，主力合約RB1310最低觸及3665元/噸。

　　總體而言，我們認為在國內粗鋼產量仍舊居高不下，實體經濟弱勢復蘇，下游需求旺季不旺，流動性高點已現的大背景下，后期鋼價將會震蕩下行。就交易而言，螺紋鋼是最適合大波段交易的品種之一，建議投資者可以依托均線，逢高沽空。